供需紧平衡下的基本面韧性

政策驱动需求回暖

2023年二季度以来，随着"稳增长"政策持续发力，基建投资同比增速维持在8%以上，机械制造、汽车家电等热卷主力消费领域呈现明显复苏。国家统计局数据显示，5月制造业PMI重返扩张区间，其中汽车产量同比增长17.3%，家电出口订单环比提升12%，直接带动热卷表观消费量突破320万吨/周。

特别是在新能源车用钢领域，高强钢、硅钢等高端品种需求激增，推动热卷产品结构持续优化。

供给端弹性受限

电弧炉产能方面，由于废钢价格高企（重废含税价2850元/吨），短流程钢厂普遍处于盈亏平衡线边缘，复产动能明显不足。

库存周期暗藏玄机

截至6月中旬，全国热卷社会库存降至243万吨，较去年同期下降18%，处于近五年历史低位。但需警惕的是，重点钢厂厂内库存连续三周累积至89万吨，环比增幅达7.6%。这种"社会库存去化、厂库累积"的分化格局，折射出贸易商补库意愿谨慎。特别是华东地区受梅雨季节影响，终端提货速度明显放缓，无锡、杭州等地仓库出库量周环比下降15%，库存动态变化或成价格走势关键变量。

多重风险共振下的价格博弈

宏观预期扰动加剧

美联储6月议息会议释放鹰派信号，美元指数强势反弹至105关口，大宗商品普遍承压。国内方面，5月CPI同比仅增长0.2%，PPI同比下降4.6%，通缩压力持续显现。房地产市场复苏乏力，前5月新开工面积同比下降22.6%，直接影响钢结构用钢需求。

值得注意的是，热卷期货主力合约（HC2310）较现货贴水幅度扩大至180元/吨，反映市场对远期需求的悲观预期。

成本支撑的脆弱性

虽然当前原料价格高企形成成本支撑，但铁矿石供需格局正在发生微妙变化。四大矿山二季度发运量同比增加8%，港口库存回升至1.28亿吨。随着海外经济衰退风险加剧，62%品位铁矿远期现货价格已跌破100美元/吨心理关口。若原料端开启下行通道，热卷成本支撑逻辑将面临重构。

焦炭第七轮提涨遭遇钢厂强烈抵制，煤焦钢产业链利润再分配博弈白热化。

技术面与资金面共振

从技术图形分析，热卷主力合约在4000元/吨整数关口形成强阻力位，MACD指标出现顶背离信号，持仓量在价格反弹过程中持续缩减，显示多头资金信心不足。量化交易模型监测显示，程序化空单在3950-4000区间密集布防，而产业套保盘逢高沽空意愿强烈。

值得关注的是，上期所热卷期货仓单量骤增至12.8万吨，为近三年同期最高水平，现货企业通过期货市场锁定利润的操作或加剧盘面抛压。

结构性机会与风控策略

对于投资者而言，可重点关注"卷螺差"套利机会（当前热卷-螺纹价差维持在200元/吨高位），同时密切跟踪汽车刺激政策落地情况。建议生产企业在4100元/吨上方逐步建立卖出套保头寸，终端用户可采取"现货按需采购+期货逢低点价"组合策略。技术面建议设置3920元/吨作为多空分水岭，若有效跌破则下行空间或打开至3750-3800元/吨区间。